亿腾证券如何理解招行利润负增长？

4月29日晚间亿腾证券，有着“零售之王”的招商银行披露2025年1季报。

尽管在最重要的净利息收入方面，该行取得了同行报表中较为宝贵的正增长，同比增长1.92%，但营收、拨备前利润、归母利润同比降幅分别为3.1%、4.0%和2.1%，低于市场预期。

招商证券29日发布研报表示，利润负增长的主要原因是债市调整导致非息收入下降亿腾证券，以及美国关税政策的滞后影响可能需要拨备应对。尽管如此，若剔除一次性债市调整的影响，招行营收仍保持增长态势。

报告认为，一季度利润负增长并不代表全年趋势，宏观政策的有效实施有助于招行业绩回升，并维持对招商银行“强烈推荐”的评级。

一季度利润下滑的四大主因

首先，2025年一季度债市利率波动成为主要拖累因素。招行其他非息收入增速从2024年的+34%转为-22%，拖累营收增速约9个百分点。这种影响是短期的亿腾证券，随着二季度债市回暖，相关负面影响预计将明显减轻。值得注意的是，剔除其他非息影响，招行净利息收入已实现1.9%的正增长；一季度净手续费收入虽然仍为负增长，但降幅较2024年有所收窄。财富板块手续费收入增速10.5%，重回两位数增长。

其次，美国4月开始加码关税政策，其对经济和银行资产质量的滞后影响尚未完全显现。银行选择保留充足拨备以应对潜在不确定性，这是审慎之举。如果未来风险未兑现，拨备释放将支撑利润回升；如果风险确实发生，当前的负增长则体现了前瞻性风险管理。

此外，银行释放盈利压力有助于政策客观评估经济状态。银行作为"百业之母"，其经营状况反映宏观经济实况。如果银行过度通过拨备反哺利润，可能掩盖真实经济压力，反而不利于宏观政策及时调整。银行客观反映盈利压力，有助于推动有效政策出台，长期看反而有利于银行经营环境改善。

最后，银行分红是年度概念，一季度利润增速负增长不代表全年负增长。一季度负增长不等于全年负增长。2024年银行业也经历了先负后正的利润曲线。未来关键在于宏观政策能否有效出台，名义经济能否持续恢复。一季度银行业利润下滑反而可能促使财政政策更早、更大力度出台，最终有望带动全年业绩恢复。

核心指标稳健，基本面坚实

该行表示亿腾证券，尽管利润短期承压，但招商银行的核心经营指标仍保持稳健：

资产质量稳定：不良贷款率0.94%，拨备覆盖率维持在410%高位资本充足：核心一级资本充足率14.86%，资本充足率19.06%AUM增长强劲：零售AUM同比增长12.35%规模持续扩张：贷款同比增长4.54%，存款同比增长10.22%息差回暖迹象：净利息收入同比增长1.92%，相较2024年-1.58%有明显改善风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

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